70 私募机构，建议积极配置期权
  寻寻觅觅投资路，凄凄惨惨业绩落。
  洋洋洒洒活期权，轰轰烈烈补空缺。
  2018年，对于一般人来说，股票是相当难做的，1月份18连阳，2月份暴跌，之后由于各种因素的影响，大盘屡屡走低。个股和板块，在1月份“金三胖”（银行股、保险股、证券股）上涨很多，然后快速进入调整期，后来医药、基建、5g等板块都有过上涨，其中持续时间最长的是医药股，大概持续了两个月，随着长生生物事件的爆发，医药股也下跌，其他板块和个股的轮动更是昙花一现，往往反弹只有3天，就把投资者套住。而传统的追涨、打板模式也失效了，时间很短，少部分人获利后又沉沦。
  股票类公募基金和私募基金，2018年的日子也不太好过。从东方财富网查到的4144只基金（含债券基金），截至2018年8月30日取得正收益的基金数量为1150只左右，约占1/4，2018年以来收益率高于2.5%的有700只左右，还不如银行贷款利率，如图70-1和图70-2所示。
  私募基金也有比较惨烈的情况，在股票型私募基金里，不管是传统的自上而下、自下而上的选股，还是cta、量化选股，效果都不太好，处于清盘线附近，已清盘的基金也有很多，有些基金因为快到清盘线了，只好降低仓位，不敢再动，怕稍微加仓再调整的话，就到了清盘线。
  图70-1 基金收益率排名（2018年初至8月30日）
  图70-2 取得正收益的约为1150只
  2018年1～7月，有业绩统计的6473只股票策略私募产品平均亏损幅度为8.4%，负收益产品数量达到5057只，占比78%。其中，亏损幅度超过20%的有895只产品，占比13.8%；69只产品亏损幅度在50%以上；最大亏损幅度为89.2%，而最高收益率为160.9%，产品业绩首尾相差近250个百分点。从最大回撤数据来看，19%的股票策略产品最近一年最大回撤在10%以内，39.2%的产品最大回撤超过20%。
  那么，如何改变这种现状呢？除了耐心等待市场好转外，还有没有其他方法？有，还有一个好工具，用得好的话可以实现正收益，增加基金净值，实现快速转型。没错，这就是期权！
  （1）机构的疑惑
  期权的好处在前面都说过了，在此不再赘述。下面分析一下私募等机构对期权的一些误解。
  1 期权容量太小。有些机构觉得目前 50etf 期权的容量太小，几千万元难以出入。据笔者了解，有机构用两亿元做期权产品，资金出入情况也还行。更重要的是，多数新的投资品种成交量、持仓量都是从小到大的，大家对期权的认识也是逐渐深入的。当前50etf期权日成交量最高为200万张，权利金（成交）最高达8亿元，市场的发展需要大家的共同努力。
  2 期权风险太大。对期权买方来说，最大的风险是归零，但一般人不会将自己全部本金投入一个月的单个合约里。对于机构来说，如果投入期权买方，那么资金占比肯定也会很小。之前有私募朋友说，本来打算在2018年2月买入2900认沽期权，投入1%的资金，只要认沽期权翻30倍，就能给产品带来30%的收益。在其他投资品种里，哪会有这样的好事情？而作为期权的卖方，如果采取一定的风控、对冲等措施，风险就没有想象中的那么大，而且风险是可控的。
  3 期权行情难把握。投资者买入股票肯定是有自己的逻辑的，从做出买入股票的决策开始，肯定对当前的行情或者某一组合、板块、个股有比较确定的把握，期权也是如此。并且，期权可以卖出认购和买入认沽，并且有其他复杂的期权策略，股票当只敢轻仓或空仓时，只能有少许盈利甚至不盈利，但是在期权里出现这种行情时，卖出认购和买入认沽同样可以获得较好的收益。
  （2）可用的策略
  以下有些策略笔者没有实际用过，只有粗略地有所了解，在此抛砖引玉，还需要投资者仔细研究。
  1 价值投资策略。
  对于价值投资型私募机构，在配置部分蓝筹股做长期投资的同时，可以使用50etf期权做类似备兑策略增加收益或买入认沽给手上的现货做保险。
  类似备兑策略卖出认购端在大盘和相关度高的成分股不大涨的情况下，卖出平值期权和虚值期权，每月能带来 1%～3%的超额收益，加上择时卖出，收益可能会更好、更稳定。
  买入认沽期权做保险，相当于使用少量成本对持股进行保护，在市场有较大幅度调整时能部分或完全对冲掉持股的亏损，较好地烫平净值曲线。
  2 量化策略。
  采用量化策略在50etf期权、商品期权和铜期权上进行择时和量化交易。因为期权的波动率高于股票，所以如果运用量化思维将量化因子设置得比较科学的话，则可以增加收益。
  以最简单的量化策略双均线、60日均线之上卖认沽、60日均线之下卖认购来说，正确率稍高于50%，用期权卖方来操作，期权卖方在盈利概率上具有天然优势，加上可以选择不同行权价，获利的概率高于股票，能够满足不同资金和不同风险偏好的投资者。
  3 套利策略。
  在期权定价公式的基础上，由于市场情绪的影响，往往会在瞬间产生一些偏离期权理论的价格，在同一月份不同行权价、不同月份同一行权价、认购、认沽、波动率偏差等方面都会出现套利机会。
  常见的套利有日历套利、统计套利、波动率套利、期现套利等，设置好程序再下单，发现机会后及时出手，胜率很高，回撤很小。从私募排排网可以看到，一些做套利策略的产品其资金曲线很漂亮。
  4 对冲策略。
  在持有股票后，可以利用股指期货对现货进行对冲，其实还可以利用期权进行对冲。在短期内要应对“黑天鹅”，使用认沽期权对冲，效果会更好。比如预计短期内会有不确定的利空事件买入认沽期权对冲，如果发生了股票大跌的情况，那么认沽期权的上涨可以抵消掉这部分跌幅；如果股票大涨，那么认沽期权下跌的金额也有限，并不会对上行收益有很大的影响，而使用股指期货完全对冲则会完全抵消掉股票上涨的收益。
  （3）对不同现状产品的作用
  1 业绩优秀的产品可继续领跑。
  已经取得领先地位的私募产品，可以腾出部分仓位来投资期权，保持继续领跑的位置。
  一种是如看好未来行情，但又怕手上与50etf相关度较高的股票有回调，为了控制最大亏损，可以将股票减仓，按照一定比例买入认购期权，若上行则会获得同等收益，如下行，那么最大亏损也有限。
  另一种是持股后做类似备兑，每月增加收益。或者买入虚值认沽期权为手上股票做保险。
  2 业绩一般的产品可迎头赶上。
  对于业绩一般的产品，在比较尴尬的点位和尴尬的产品净值附近，既怕净值出现回撤，又希望抓住一些机会让净值有些增长，可以充分运用期权卖方的稳健来获利，以及期权买方的爆发式获得收益。作为期权买方，投入后的最大亏损可以计算得出，做好资金管理即可；作为期权卖方，单个合约的最大收益可以计算得出，通过移仓、对冲、双卖、构成垂直价差等方式，做好风险管理即可。
  3 在预警线附近可妙手回春。
  基金净值在预警线附近的产品面临上下两难的情况，一方面投资者不敢加仓股票，怕加仓股票后，若还下跌就跌破了预警线，而面临清盘风险，但是在择时择股后如果不增加仓位，净值就更加上不来了。此时可以通过投入少量的期权买方，控制好最大亏损，来实现较大的收益，从而一举翻身，期权品种不限于50etf、豆粕、白糖、铜等。
  2018年2月有私募机构用50etf期权，投入1%的资金买入认沽期权获得30倍收益，即整个产品实现了 30%的净值增长。也有一些私募机构用 1%的资金买入50etf期权，如果亏损，那么亏损最多只有1%，但如果盈利，就可能带来3%～5%的净值提升。
  选择比努力更重要，如果能选择市场，就选择成熟的、有趋势的市场，如果不能选择市场，就选择更好的产品，换个思维天地宽。