39 简单对冲，让你投资不再发慌
  跌宕起伏对冲应对，沽购购沽购沽沽购。
  烫平曲线安抚惊恐，冷静决断走出沼泽。
  在金融学上，对冲（hedge）是指为降低另一项投资风险而进行的投资，是一种在降低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法，其一般同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，若供求关系发生变化，则会同时影响两种商品的价格，且价格变化的方向一致。方向相反是指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，结果总是一盈一亏的。若要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小要根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。
  在期权投资中，由于期权的波动巨大，往往会让投资者在某一阶段承受浮亏，而且这个浮亏还可能较大。如果中长线投资者不愿意频繁止损，那么用好简单对冲的方式（在此不深入讨论 delta、gamma、vega 对冲）可以抚平波动、优化净值曲线。对于日内投资者来说，如果能使用好期权的止盈、止损方法，则不必过多关注对冲。
  （1）对冲的优势
  1 对冲是烫平净值曲线的熨斗。
  如果对手上持仓的中长期期权趋势比较看好，且不愿意短期频繁止损，又要控制资金回撤，则可以根据情况多做对冲，并在次级逆向波消失时撤掉对冲的保护。这样虽然主策略的资金收益有波动，但反向的对冲会抵消掉部分或全部亏损，总体还是能盈利的。
  2 对冲是安抚惊慌心灵的良药。
  当持仓方向暂时与标的运行方向相反，而持仓量比较大，或者持仓结构比较复杂，又或者怕止损后持仓的期权又马上涨上来（跌下去），而面临踏空和不敢追回的风险时，你的内心一定是矛盾的，这时是否止损？其实如果不止损，先简单做好对冲，也能安抚那慌乱无比的内心，即将对冲的仓位和原有持仓平衡，短时间内锁定浮亏，既不会踏空，也不会继续浮亏。
  4 对冲是能够让你冷静的一桶冰水。
  当突如其来的反向波动困扰你的内心的时候，如果既不舍得割肉，也不舍得反手，那就先使用对冲，让自己冷静一下，等到能确定这是个反向次级波，而且已经转势时，再撤掉保护或者从容反手。
  （2）策略解析
  单纯从持有股票来看，除了融券外，很难有其他有效的对冲方式。在期货中，可以从买入方向上做对冲，也可以通过购买远月期货来做保险。但在期权中，有很多种对冲方式。下面以买入认购期权或卖出认沽期权却遭遇快跌为例，来讲解期权中常见的对冲方式。
  1 卖出认购期权。
  卖出认购期权对冲分为卖出虚值认购期权、平值认购期权和实值认购期权，当标的快速下跌时，各类认购期权都下跌。从下跌的绝对金额来看，实值期权下跌的金额大，虚值期权下跌的金额少。如果是用卖虚值认购期权来对冲，还可以构建比例价差来操作，顺便可以享受波动率回落的收益。当然，如果用卖出原持仓的认购期权来对冲，那么到日结时会把权利方和义务方的仓位给对冲掉，第二天账户里会相应扣减对应的张数（除非权利方和义务方在不同的账户，笔者习惯将权利仓和义务仓分账户来操作）。
  优点：不怕波动率突然间剧烈升降，对冲效果比较明显，便于计算。
  缺点：占用资金较大，如果是小账户的买方，可能没有那么多资金来做对冲。而且当标的跌幅较大时，卖出的虚值期权下跌到一定程度就不再下跌，不能很好地对冲平值期权的亏损。
  2 买入认沽期权。
  使用买入认沽期权来对冲，同样可以分为买入虚值认沽期权、买入实值认沽期权和买入平值认沽期权，又分为完全对冲和不完全对冲。由于事件驱动，当预计标的要大跌时，集合竞价买入实值认沽期权做对冲，先保证当天开盘不赚不亏；当卖出的虚值认沽期权开始大涨时，及时买入实值认沽期权做对冲，可以冷静地观察一下行情是要转势下跌还是暂时洗盘，待明确后再撤掉对冲或者反手。
  当标的跌幅较大时，可能买入的认购期权下跌到50%就不再下跌，但用来对冲的认沽期权涨幅不止100%，到时候不亏反赚。
  优点：可以有效对冲，甚至有盈利，占用资金小。
  缺点：在使用虚值认沽期权对冲时，如果遭遇波动率回落，则认沽期权涨幅不明显，或可能再跌，对冲效果不好。
  而通过期权获利丰厚的空头（买入认沽期权、卖出认购期权），在标的上涨时，应如何操作？是买入实值认购期权对冲、买入现货对冲、卖出认沽期权对冲、止损平仓还是加仓？下面逐一分析这几种方式的优势、劣势和适用场景。
  1 买入实值认购期权对冲。
  当手上持有的认沽期权或卖出认购期权在标的逐渐上涨中出现浮亏时，花少量钱买入实值认购期权进行对冲，最后实值认购期权每张上涨的金额比认沽期权下跌的金额要大，实现对冲的效果较好，可以在行情拐头时双双平掉，或撤掉对冲。
  优势：可以有效对冲掉买入认沽期权或卖出较虚值认购期权的损失，动用资金较少。
  劣势：如果行情在午盘或后期回落，该对冲部分会有较大亏损，如有波动率下降，也会有亏损。
  适用环境：短期内行情快速上涨，但后面可能会有回落的情况。
  2 买入现货对冲。
  如果开盘是高开，则迅速买入50etf或主要成分股（如中国平安、贵州茅台、招商银行、伊利股份等），若行情保持继续上涨的趋势，则能有效对冲买认沽期权和卖出认购期权的损失，然后看行情是否发生变化，再决定是否平仓或反手。
  优势：波动较小，不怕波动率回落的风险。
  劣势：标的的关联度高低不同，怕波动率大幅升高。
  适用场景：短时间内对持仓方向合约的平稳对冲。
  3 卖出认沽期权对冲。
  如果标的慢慢爬升，买入的认沽期权或卖出的认购期权有浮亏，则用卖出认沽期权对冲，相比于原来持仓的买入认沽期权，就是用认沽构建了牛市价差，相比于原来持仓的卖出认购期权，则构成卖出跨式期权组合。
  优势：不怕波动率的同升同降。
  劣势：花费成本较高，遇到非常极端行情，比如当标的大涨，认购期权暴涨100%以上，但同时认沽期权下跌50%～70%就跌不动了，达不到对冲的效果。
  适用场景：策略里的delta对冲。
  4 止损平仓。
  止损平仓的方式简单粗暴，即先平仓出来观望。
  优势：后市的涨跌暂时和你无关，等市场平静后再说。
  劣势：如果你刚刚平仓，行情就拐头反转，那么将存在踏空的风险。
  适用场景：后市继续上涨，可以先观望再开仓。
  5 加仓。
  当遇到行情上涨时，投资者觉得当前只是一个反弹，没有从根本上扭转对下跌趋势的判断，于是可以加仓卖出认购期权，因为卖方有盈利大概率和时间优势，有短暂的浮亏但扛到底，也会收到卖出期权的权利金，如果买方扛过去刚好标的走势符合其持仓方向，最后也可能盈利。
  其实这些对冲方法的关键还是对当前和今后一段行情的判断和跟随，如果觉得趋势已经扭转，则要止盈、止损平仓出来，观望一下重新开反向仓；如果觉得是短期的反弹，则可以灵活选用上面的对冲方法。日内操作就做好对冲和止损，中长线操作则要客观对待，选择适合自己的方法。
  （3）实战举例
  1 2018年8月1日50etf高开低走（如图39-1所示），随后连跌三天。笔者在50etf跌破分时均线时先买入认沽期权对冲，当天认购期权大跌，认沽期权大涨（如图 39-2 所示），在观察一段时间后，平仓多头，反手买入认沽期权做空（如图39-3和图39-4所示）。
  图39-1 8月1日附近50etf走势
  图39-2 8月1日期权t型报价
  图39-3 8月2日期权账户操作
  图39-4 显示的账户持仓
  2 2018年8月6～10日的大幅震荡行情。
  从图39-5和表39-1可以看出，50etf是宽幅震荡，最后的方向还是向上。在2017年12月也出现过这样的宽幅震荡行情：第一天认购期权上涨50%，认沽期权下跌30%，第二天认购期权下跌50%，认沽期权上涨50%。那时笔者对这样的宽幅震荡是没有办法的，既然坚持自己的方向，只好来来回回坐过山车。但在2018年8月6～10日这一周，笔者在坚持了一个方向的前提下，没有那么精准地反手，每天都跟随短期趋势用反向期权来做对冲，待下一个小周期方向出现时，再撤掉对冲。
  在期权的操作里，无论是长周期还是短周期，用好对冲效果将非常好。
  图39-5 8月6～10日50etf行情
  表39-1 50etf、2500购/沽的涨幅表