文/升利
  我在2013年买过一次北京银行，成本8元，2016年因装修需要用钱，股权换钱，盈利179%，所以对它一直念念不忘。最近二年一直用余钱买进，买来买去，买成了我的第二重仓股。买股票就是买一个生意，入股银行，当个银行的小股东，是个非常靠谱的生意。
  根据上次操作北行的心得体会，我曾写过一篇《我拿北行这三年》的短文，将投资思路、估值逻辑和收益情况详细地记录了下来，在此不必赘述。这次持有北京银行的成本是5.7元，pb不到0.7倍，但是北行这二年的roe不太理想，2018的roe估计在13%左右，每股收益约1元上下，目前的净资产是8元。在企业正常运营的情况下，5年后的净资产可达12元。至于它值多少，市场上众说纷纭，但作为一个独立的投资者，要有自已清醒的判断，要有一个合乎逻辑的估值方法。我认为北行目前的投资价值大约是13元，5折以下去买都是比较划算的。复杂的估值需要一番运算，不方便用文字表述，简单的估算是:收益1元÷6.6%x(13÷15)≈13元。再者，根据彼得.林奇的投资理论，它的合理价值是:(13%x13)x8≈13.5元。由此可以确认，北行的投资价值约是13元。巴菲特说:投资就是用5毛购买价值1元的证券。6块以下的本钱，购买价值13元的股票，完全符合安全边际原则。
  如果你不懂估值，或认为估值不靠谱，那么，就用盛世裕丰老师的投资方法——以低于净资产的价格购买心仪的股权——长期持有，低估轮动，也能够获得丰硕的投资成果。好股票跌破净资产，换手率处于历史低位，此时的股价大概率是低估的。成本越低，收益越高，这是常识。尊重常识，理性投资，市场为我所用，价值终将实现。
  附:
  我拿北行这三年
  文/升利
  2013年我以8块的成本买进了北京银行，到今年(2015)正好3年，在此我谈谈我拿北行这三年的心路历程。
  2013年中国股市十分低迷，沪指在2000点上下游弋，好多质地优良的股票价格都跌到了历史最低点。当时我最关注的有两只股票，一只贵州茅台，一只北京银行。我琢磨了好长时间，制定了一份估值表格，并为它取名为“资产定价”，专门为这两只股票进行了分析和估值。最终确定贵州茅台的买入价格为130元或以下，北京银行的买入价格为8.5元或以下。经过再三权衡，我以8元的价格买入了北京银行。(现在回过头看，2013年以130元或以下的价格投资贵州茅台也是一个不错的选择，拿到现在也会有翻倍的收益。所以以后要尽量组成一个多元化的股票组合。)
  当年6月，由于市场传言银行缺钱，银行类股票再次下跌，北京银行的股价一度跌到6.7元左右。我不会所动，坚定持有。感到可惜的是，自己手中的余钱不多，未能逢低加仓，摊薄持股成本。老巴说，当好企业遭遇短暂的困境时，正是买入其股票的最佳时机。这话不仅经典，简直就是真理。回过头看，“缺钱风波”闹得沸沸扬扬时，正是投资银行股权的最好时机。
  从表面上看，我的北京银行初始成本是8元，目前股价也不过是10元左右，拿了3年似乎没赚什么钱。可是股票账户上已经有了100%的收益。这正是许多不懂股票的人迷惑不解的地方。下面我从股东权益的变动和净利润的增长这两方面来探讨一下这个谜底。
  2012年年底，北行的股东权益是716亿，2013年它的股东权益是783亿，2014年是961亿，而今年达到了1100亿，三年上了三个台阶，增长了54%。如果按照我买入时的股本89亿计算，目前的每股净资产应当是12.4元。而现在北行的每股净资产是8.6元，中间将近4元的净资产公司以股息的形式分发给了股东。2013、2014年北行连续2年分红送股，将原本12.4元的净资产稀释为8.6元，股东得到了回报，而股价则看上去更便宜了。
  再说股价，股价=pbx净资产。2013年我买北行时，其pb是0.9倍，现在是1.2倍，基本没涨，但由于股东权益上涨了54%，所以它的市值也水涨船高。而由于股息的分发，我的持股股成本由初始的8元降低到了5元。
  再从净利润上去看，2012年年底，北行的净利润是116亿元，2013年是135亿，2014年是156亿，2015年则可达172亿，净利润三年增长了48%。如果按照我买入时的股本89亿计算，目前的每股收益应当时1.93元。不过由于两年的分红送股，股本扩张，当前数据显示，北行的每股收益仍是1.5元左右，1.93-1.47=0.46，中间将近5毛的收益被公司以股息的形式分发给股东了。
  2013年我买北行时其pe是4倍左右，当前它的pe也只不过是6.8倍，并没有太大的变化。上面说过，市价=pbx净资产，同时市价还可以用另外一个公式表示:市价=pex收益。如果pe不变，而收益在逐年递增，市价会自然而然地同步提升。所以虽然从k线图上看这二三年北行的股价基本趴窝不动，但是长线投资者已经从中得到了实惠。原因是北行把一部分收益以股息的形式分发给了股东，让投资者得到了实实在在的回报。对于拿了三年北行的我来说，不仅分享了企业这几年的发展成果——50%的成长，同时还得到了市场的奖赏——估值正在修复，市价逐步走高，从而收获了市值翻倍的喜悦。
  我拿北行这三年，是尝试价值投资的三年;我拿北行这三年，是重新认识股票的三年，是把理论变成实践的三年，是耐心观察与等待的三年，是厘清投资思路和摆正投资心态的三年……由于初始本金不多，即便是现在账面盈利已达100%以上，所赚的也只不过是小钱而已。好在我还年轻，还有四五十年的时间去“滚雪球”。写这篇短文的目的，是为了坚定价值投资的信念，只要方向正确，思路清晰，在股权投资这条路上一定会越走越远，小小的雪球也一定会越滚越大。
  ——2015年12月2日
  文/升利
  文/升利
  股票估值是个说不完的话题，也是让很多股民迷茫和困惑的地方。即便不少自诩高手的价值投资者，谈起估值，也是模棱两可，没有一个明确的说法。
  巴菲特说:“你付出的是价格，得到的是价值。”、“投资就是用5毛钱的价格购买价值1元的证券。”格雷厄姆说:“股票的未来价值是现价的函数，你付出的成本越低，收益就越高。”如何判断目标股价值几何，有人说用现金流折算法，有人说用pb或pe估值法，有人说用peg估值法，可谓五法八门，方法不一，没有定论。
  我根据做实体生意的经验和商业常识，采用“五年回本法”估值，也就是说，一只目标股，只要以当前的价格买进，预计未来五年内能够收回本钱(市值翻倍)，就可以买进，否则放弃。这既符合巴氏“以五年为循环作为检验标准”的说法，又与做实体生意重视回本期的实际经验相契合。
  那些视股票为赌博筹码的赌徒之所以赔钱，是因为他们忽略了创造价值的一个基本因素:时间！巴菲特在2017年对话北大学子时说:“投资的秘诀从未改变。你可以问问自己，首先，你对这笔投资有多肯定？其次，你需要多久达到预想的目标？第三，具体要怎样做？”多久达到预想的目标，说的就是时间这一不可或缺的重要因素。
  对于企业本身来说，实现价值一靠辛勤的劳动，二靠时间的积累。这世上没有一蹴而就的好事。而对于股东来说，持有股权是为了分享企业的发展，考量的是你的眼光和心态，价值的实现要用时间来证明。
  凡事没有绝对，估值是个模糊的概念，既便如巴菲特一样的投资大师追求的也是一种“模糊的正确”。五年回本也是相对的，当然回本期越短对投资者越有利，但遇到特别看好且确定性高的企业(如2013年130元的茅台)，本益比即便是10倍也没关系，大胆购买并持有就是了。只要你的思考方法是正确的并付诸实践，或早或晚会得到正回馈。其实说得直白一点，五年回本估值法就是用符合逻辑的方法推判出目标股未来五年的年度收益在15%左右或以上，我才会购买并持有它。不过市场先生是一个轻度精神病患者，股价不会中规中矩地随着你估算出的投资价值运行，持股人的收益率时高时低也是正常现象。
  关于未来五年的投资价值，有以下二种思路:
  一，低估的pb乘以第五年的净资产加上未来五年可能的分红之和，即杨宝忠先生所说的“第五年可能的售价+分红之和”。
  二，利用净利润增长率估值，我简单地归纳了一个公式:(1+净利润增长率)^5x去年的正常利润(或过去三年的利润平均值)x低估pe+分红之和≈未来五年的投资价值。
  不过利用这种方法估价首先得弄明白几个问题:1，企业的盈利能力在多大程度上可以持续下去;2，净利润增长率是否是均衡的，稳定的，近年来的利润是否正常;3，该行业低估的pe大致是多少。
  比如2013年的茅台，可以这样估算一下:(1+20%)^5x上一年利润12.8x低估的pe10+分红30元≈(2013～2017)五年投资价值342元。
  关于买入价格，可以这样估算:投资价值÷[(1+预期收益率)^持股年限]≈买入价格。投资价值，可以是任何时间段的投资价值，三年五年十年八年均可。预期收益率，理论上讲，只要保持15%或以上的复合收益率即可，72÷15=4.8(年)。如贵州茅台，得知它的投资价值是342元，那么就可以推算出2013年合适的买入价格是171元或以下。当然，每个人的预期收益不同，买入价格可根据自身的期望值进行调整。巴菲特的老师格兰姆有句名言:“股票市场短期是个投票机，长期是个称重器”。只要企业运行正常，盈利稳定，在自己能力圈内对投资标的进行估值并适时买入并耐心持有，五年回本，实现市值翻番是大概率的事。