2009-12-28
  公司研究2009年的总结（国内），感觉写的很好，转载一下。
  •空间
  2009年即将结束。资本市场强调的是“前瞻性”，强调向前看。但古人有语，温故而知新。对历史的回顾和反思，往往能够为我们提供看清前路的线索。经历了不平凡的2009年，我们在这里简单地总结2009年的一些市场心得，权当抛砖引玉。
  心得之一：市场中没有一成不变的趋势
  曾听到错失09反弹良机的人“痛心疾首”地感慨：再来一次金融危机吧，那时我将毫不犹豫地去抄底。
  但是回首2007/08/09三年，中国和海外的市场其实只是在应验中国古老的辨证主义哲学：“盛极而衰”与“否极泰来”。2007年狂热，2008年惨淡，在08年底、09年初摆在人们面前的似乎是深不见底的黑洞，种种悲观言论甚嚣尘上。但古老的哲语似乎早已预言，2009年应该就是“否极泰来”的一年。
  “祸兮福所倚，福兮祸所伏”，这句富含哲理的中国谚语概括的是人生道理，用到资本市场也非常贴切。市场的魅力在于，它是一个群体对同一事实的理性和非理性反应的综合体。在这里，没有一成不变的趋势。在这里，被人人都追捧为机会的东西，很可能蕴含着风险。在这里，人人避之唯恐不及的东西，却很可能孕育着机会。
  经历了2009年以及前几年的市场，但愿我们能更加理解危与机、盛与衰之间的辩证关系。没有趋势在这里可以一直持续，我们所在的市场时刻存在着转换。在市场共识面前，我们既要扪心自问“为什么是这样”，还要问问“为什么不是那样”。只有这样，我们才有可能抓住每个阶段左右市场的主要矛盾，把握住“危与机”、“盛与衰”转化的拐点。
  而这一点对2010年的启示则是：在2009年的市场“大年”之后，期望2010年继续是“大年”的想法可能不太现实。
  心得之二：政策，政策，还是政策
  影响过去一年中国市场的最大变量是政策。对比中国与其他几个主要经济体股市的走势，中国市场低点反弹比海外要早，但反弹中的波动明显大于其他几个主要市场。这其中很重要的原因在于中国的市场政策市色彩依然非常浓厚。
  回顾来看，经济周期、公司盈利、市场资金等等影响股市走势的主要变量中，在中国都直接或者间接受到政府政策的影响，这是中国现阶段市场的特征，短时期内很难发生大的改变，预计未来政策将依然在中国市场中扮演重要的角色。准确地把握政策脉搏，对于投资于a股市场将依然是非常重要的因素。
  2008年年底，央行连续快速降息，政府四万亿刺激政策及一些列产业政策接踵而至，市场见底反弹；2009年年初，信贷开始超预期高速增长，经济反弹苗头出现，政府刺激经济语气坚定，强调“信心比黄金更重要”，市场在犹豫中上涨；2009年年中，经济中更广泛地见到触底反弹信号，虽然宽松的基调还是被政府强调，但从六月底开始，证监会开始坚定地重启新股发行，银监会强调二套房贷利率政策的严格执行，央行重启一年期央票的发行，等等，已经传递出政策渐变的信号，市场在七月底开始急剧回调；2009年11月份，市场普遍预期中央经济工作会议坚持“双宽松”的基调，支持经济的态势未改，但实际上政府对“调结构”着墨甚多，显示出政府对“调结构”的重视，市场在中央经济工作会议之后走势疲弱，曾出现持续回调。
  回顾来看，过去一年多时间内，几次大的市场波动和拐点，都与政府对经济和市场的政策密切相关。
  这一点对2010年投资的启示是：相对于2009年政策总体单边支持市场的态势，2010年将是“政策退出”之年，政策将逐步趋于严厉，政策带来的市场波动可能更多。
  心得之三：“黑马”的逻辑其实很简单
  人人都可以意识到但实际却没有意识到的地方，最容易冒出“黑马”。2009年的中国股票市场本身就是一匹“黑马”，而汽车板块则是这个市场中的“黑马”。
  具有讽刺意味的是，在2008年年底，“四万亿”投资和政府的其它刺激，让多数市场人士想到的不是经济的反弹，而是“增长”的不可持续性。我们当时只是在延续“中国靠投资和出口拉动的增长模式不可持续”的论调，虽然我们在几年前就知道这不可持续，而且对内需的崛起习惯性地不抱任何希望。回头来看，恰恰是这些我们曾经“固执”地认为很有把握的地方（中国的增长模式转换遥遥无期，中国内需不大可能启动，等等）跑出了“黑马”。这些“黑马”是否能持续还需要继续观察，但至少从去年年底至今的市场已让让我们认识到“黑马”的逻辑其实很简单。
  在人的传统四大需求“衣食住行”中，对于中国大多数普通老百姓来说，前两者“衣食”已经基本无忧，而“住”和“行”的需求正在逐步释放，如果我们在去年年底能够充分地认识到这一点，可能在去年年底会更乐观，错过今年房地产和汽车行情的概率就会减小。回顾来看，我们在去年年底应该反问，中国老百姓为什么不想过好日子呢？经过这么多年经济的快速发展，为什么还是要持续地怀疑中国老百姓没有能力过上好日子呢？2009年内需的增长，特别是房地产和汽车等为代表的内需绝地反弹，称得上是中国政策刺激带来的惊喜，越来越多的人开始重新审视对中国消费过于保守的看法（甚至是偏见）。
  偏见和固守成规，则难以发现黑马。2009年的市场告诉我们，黑马的逻辑其实非常简单但又非常容易被人忽视。
  这一点对2010年投资的启示是：市场通常认为的增长稳定、估值偏高的消费类板块，在多数人的印象中并不具备“爆发力”，却有可能跑出2010年的“黑马”，包括周期性消费品以及医药、通讯及技术设备等板块。
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